Investovanie je beh na dlhú trať. Základom je však orientácia v ekonomike, ale aj v jej trendoch. Aktuálna ekonomická situácia je zaujímavá. Na jednej strane sú výsledky, ktoré zatiaľ vyzerajú pozitívne. Na druhej strane sú predikcie a upozornenia niektorých ekonómov, ktorí už začínajú vnímať určité problémy. O tom všetkom sme sa rozprávali s jedným z najvýznamnejších slovenských ekonómov, šéfredaktorom Trendu a analytikom trhu – Ronaldom Ižipom. Investovanie sa musí riadiť podľa relevantných informácií. Práve také ponúka skúsený ekonóm.
Súčasná situácia
Naši čitatelia vás poznajú ako známeho ekonóma, analytika a šéfredaktora najvýznamnejšieho ekonomického týždenníka Trend. Keďže vás nie je potrebné predstavovať, začali by sme hneď aktuálnou ekonomickou otázkou. Výsledková sezóna je takmer na konci. Takmer všetky výsledky veľkých spoločností sú pomerne pozitívne. Ak aj boli negatívnejšie, ako napríklad pri Tesle, cena akcií stúpali, pretože ohlásili veľké buybacky. Investovanie sa momentálne zdá ako jednoduché. Je tento vývoj udržateľný vzhľadom na dlhú dobu vysokých úrokových sadzieb?

Finančné trhy žijú svojimi naratívmi, a je jedno, či sú pravdivé alebo nie. Jedným z nich je, že vysoké úrokové sadzby škodia akciám, čo nie je to nutne pravda. V súčasnosti ťahá akciové trhy takmer výhradne len úzka skupina technologických akcií. A práve táto skupina má minimálnu potrebu prefinancovať svoj biznis úvermi. Naopak, sú zavalené pozitívnym cashflowom, z ktorého profitujú keďže naň získavajú vysoké úrokové príjmy.
Samozrejme, vysoké úrokové sadzby likvidujú biznis spoločností, ktoré sú vysoko zadlžené. V Amerike je to mnoho z ostatných 493 firiem indexu S&P 500, a ešte omnoho viac z indexu malých spoločností Russell 2000. Tieto firmy sú často na hrane bankrotu. Vysoké úrokové sadzby tak ničia ekonomiku, no na akciových trhoch to zatiaľ nevidieť.
Sústredili by sme sa na Magnificent 7. Výsledky ktorej spoločnosti vás najviac zaujali a čím? V poslednom čase každému pripadá investovanie jednoduché. Tieto firmy rastú.
Ide o veľmi nehomogénnu skupinu, ak je to vôbec skupina a nie len buzzword. Aj keď sa neustále hovorí primárne o Nvidii, tá je len následkom rastu dopytu po umelej inteligencii. Ten kľúčový dopyt ťahajú ostatné technologické spoločnosti, z ktorých by som vyzdvihol najmä Microsoft. Jeho valuácia nie je náhodná. Naopak, ukazuje veľmi silný biznis model, ktorý za firmou stojí. Ostatné technologické spoločnosti majú omnoho neistejší výhľad nielen budúcich tržieb, ale aj ich biznis modelov.
Skôr či neskôr sa dostaneme do situácie, kedy sa saturuje prvotný dopyt po čipoch a vtedy sa ukáže, do akej miery masívne investície technologických firiem dokážu generovať pozitívny cash flow zo svojej AI investície. Až to rozhodne o ich finálnom úspechu.
Investovanie v súčasnosti
Čínske firmy vyzerajú, že doplácajú na aktuálny stav ekonomiky tejto ázijskej veľmoci. Väčšina z tých väčších spoločností reportovala horšie výsledky, ako sa očakávalo. Niektorí investori, napríklad legendárny Michael Burry, však vsádzajú na ich vzostup. Ich investovanie je teda do istej miery inak fokusované. Ako vnímate tento prístup? Možno je dobré sa investične zamerať tam, kde sa veľa investorov bojí čo i len pozrieť.
Michael Burry sa v poslednej dobe mnohokrát popálil, takže príliš by som nevsádzal na úspech jeho čínskej stratégie. Jej úspech sa nedá vylúčiť, avšak problém je omnoho komplexnejší ako otázka, či sú čínske akcie lacné alebo drahé. Časový horizont je kľúčový. Ak sa svet vráti tam kde bol pred covidom, sú lacné. Ak sa tam však nevráti, čo je podľa môjho názoru oveľa pravdepodobnejšie, čínske akcie čaká dlhodobá stagnácia.
Paralela s japonskou ekonomikou je obrovská. Tej trvalo tri dekády, kým sa po dlhodobej ekonomickej kríze dokázali akcie vzchopiť. Každý investor by sa tak mal pýtať, či dokážu čínske akcie generovať pozitívny cash flow aj v situácii nadmerného dlhu, obchodných vojen a centrálne plánovanej ekonomiky.
Obľúbenou otázkou u nás na respondentov, ktorých baví investovanie, je to, čo očakávajú v nasledujúcom období. Súvisí to predovšetkým s nadchádzajúcim znižovaním sadzieb. Podarí sa Fedu ukončiť toto obdobie bez nejakých výrazných následkov? Inak povedané, vami preferovaný scenár na najbližšie obdobie je nolanding, softlanding alebo hardlanding?
O recesii sa hovorí už dlho a zatiaľ žiadna neprišla. A prísť ani tak rýchlo nemusí, pokiaľ bude štát vytvárať deficity verejných financií na úrovni sedem percent ročne, ako to robí americká vláda. História však ukazuje, že zvyšovanie úrokových sadzieb sa skôr či neskôr odrazí aj na ekonomickej výkonnosti. Pri historicky rekordných úrovniach dlhu nie je ekonomicky možné, aby sa išlo ďalej bez toho, aby prišlo k výraznejšiemu spomaleniu.
Nolanding je preto iba PR aktivita vlády, centrálnych bánk a Wall Street. Šance na softlanding je nízka, no nie je nulová. Rýchla implementácia AI by mohla pozitívne naštartovať ekonomiku. Opäť však platí, že disruptívne technológie sa prijímajú iba postupne trvá roky, ak nie dekády, kým dokážu výraznejšie zvýšiť produktivitu práce
Investovanie je potrebné prispôsobiť realite
Na nezamestnanosti v USA sa tvorí tzv. okrúhle dno. V minulosti však po takomto vývoji zvykla nezamestnanosť veľmi prudko stúpnuť. Tentokrát sa situácia ešte posilňuje tým, že sa dá očakávať zánik množstva pracovných miest vzhľadom na vzostup umelej inteligencie. Aký vývoj očakávate v tejto oblasti?
Podobne aj v prípade umelej inteligencie jej vplyv na pracovné miesta bude zatiaľ marginálny. Omnoho dôležitejší vplyv budú mať firemné zisky, ktoré by v prípade poklesov nútili firmy znižovať svoje náklady. Zisková marža je totiž kľúčový parameter, ktorý sleduje manažment firiem. A ten musí rásť v každom ohľade.
Firemné zisky zatiaľ rastú, no tento rast je do veľkej miery spôsobený rastom inflácie. S tým ako sa inflácia stabilizuje, ukáže sa, že mnohým firmám klesajú tržby v reálnom vyjadrení a to môže byť najväčší problém americkej ekonomiky. Ak sa raz naštartuje rast nezamestnanosti, zastaviť ju bude nemožné.
S tým súvisí aj tzv. výnosová krivka. Pod nulovou hranicou sme aktuálne strávili najviac času od roku 1920. Vieme, ako to skončilo v tom čase. Práve táto krivka je často vnímaná ako indikátor prichádzajúcich problémov a minimálne recesie. Všetko síce vyzerá pozitívne, ako hovoríte, skôr naoko, ale toto je určitým varovaním. Investovanie musí reagovať na riziká. Keďže i historicky niekoľkokrát potvrdené riziko, asi je potrebné sa tým zaoberať.
Už dlho máme finančných trhoch inverznú výnosovú krivku. Tá ukazuje že krátkodobé úrokové sadzby sú vyššie ako dlhodobé úrokové sadzby. Z pohľadu finančnej teórie aj histórie ide o veľmi negatívnu situáciu. Ekonomika je však beh na dlhé trate bežne trvá roky kým sa negatívna situácia z finančných trhov preklopí do negatívnej situácie v ekonomike.
Mnohí môžu hovoriť, že zatiaľ sa nič dramatické nestalo, ale to nevylučuje, že problémy sa iba odsunuli do budúcnosti. Opäť raz zdôrazním, že história volá po veľkej opatrnosti. A nielen história, aj očakávania akciových ziskov pre najbližšiu dekádu sú extrémne nízke.
Dlhodobo býčí trh prichádza v situáciách, keď sú akcie lacné, nezamestnanosť je vysoká, a investori skeptickí. Ani náhodou v tejto situácii momentálne nie sme.
Prichádzajú problémy?
Dá sa povedať, že viaceré indikátory dôležité pre investovanie ukazujú prichádzajúce problémy. Trh je však zatiaľ v dobrej nálade, kľúčové akcie a indexy sú blízko svojich maxím a na maximách. Je táto pozitívna nálada opodstatnená? Americký trh práce sa ukázal ako odolný, firmám sa výsledkovo darí. Dôvodov na optimizmus je dosť.
Odolný trh práce – to je jedna z ďalších mantier mainstremových médií, ktoré nekriticky prijímajú názory politikov a finančných inštitúcií. Hlbšia analýza ukazuje, že počet trvalých pracovných miest klesá a nahradzujú ich krátkodobé pracovné miesta s nízkou pridanou hodnotou. Gro nezamestnanosti stále ťahá štát a jeho sektory.
Kľúčové je sledovať maloobchodné tržby, ktoré ukazujú na silu amerického spotrebiteľa. A už aj tie sú v poklese. Americkí spotrebitelia sú zadlžení, no stále veria vládnej propagande – že čoskoro sa situácia zmení k lepšiemu. Fakeovať realitu to sa dá však iba po určitý čas.
“The economy is performing extremely well in the face of… high interest rates,” Yardeni Research president Ed Yardeni says. “I don’t think that we actually need the Fed to cut interest rates for the market to continue to go up on earnings.” pic.twitter.com/f0O1QkNNtT
— Yahoo Finance (@YahooFinance) May 20, 2024
V roku 2023 bolo trendom predstavovať katastrofické scenáre a očakávať pád trhu. Investovanie retailu tým bolo ovplyvnené. Tieto úvahy sa však postupne z ekonomických analýz vytratili. Očakávalo sa, že inflácia zlomí ekonomike krk. Nedošlo však k tomu. Kde vidíte príčinu tohto pozitívneho vývoja?
Keď sa začne hovoriť o katastrofických scenároch, nikdy neprídu. Katastrofy, aspoň toho finančného charakteru, prichádzajú vždy nečakane a v časoch najväčšieho optimizmu. Investičný svet si pletie silu akciových trhov so silnou ekonomikou, a to je chyba. Pretože sila akciových trhov je generovaná iba niekoľkými vybranými spoločnosťami, ktoré len málo reprezentujú reálnu ekonomiku. To že rástli, je v poriadku, bol na to dôvod. Však na ekonomiku majú omnoho menší vplyv, ako je ich váha v akciovom indexe.
Dotkli by sme sa aj témy úrokových sadzieb. Situácia vyzerá tak, že ECB pristúpi k znižovaniu skôr ako americký Fed. Dá sa povedať, že inflácia je už pod kontrolou na starom kontinente? Údaje sú už niekoľko mesiacov nižšie ako v USA.
Je naivné si myslieť, že ECB kontroluje infláciu. Bežne má na ňu iba malý vplyv. Inflácia v eurozóne, tak ako aj všade inde, prepadla z iného dôvodu, ako je rast úrokových sadzieb. Inflácia bola iba krátkodobá a spôsobená narušením globálnych dodávateľských sietí a trhu práce. To všetko je už minulosťou a preto inflácia poklesla.
Až v druhom polroku 2024 sa ukáže, či extrémne prísna monetárnej politika ECB nespôsobila deštrukciu dopytu v eurozóne, ktorá nebola potrebná. To, že bola extrémne prísna, ukazuje práve inverzná výnosová krivka, ktorá naznačuje rozpor medzi videním sveta centrálnych bankárov a finančných trhov. Zatiaľ v histórii takmer vždy v tomto súboji vyhrávali finančné trhy.
Pasívne investovanie je cesta
Nakoniec jedna veľmi praktická otázka. Predstavme si investora, ktorý má v súčasnosti k dispozícii na investovanie nejaký finančný obnos. Dajme tomu 10 000 eur. Do ktorej oblasti by ste sa pozerali, ak by ste chceli nájsť vysoký potenciál zhodnotenia? Súvisí to aj s tým, aký celkový vývoj očakávate. Nejde, samozrejme o finančnú radu. Skôr možno naznačenie oblasti, v ktorej očakávate v budúcnosti progres.
Práve takto by nemal nikdy investor investovať. Ak chce investovať 10-tiísc eur, mal by si ich rozložiť na dostatočne dlhé časové obdobie a nakupovať postupne v menších objemoch.
Takmer žiadny malý investor nemá ale dostatočné know-how na to, aby vedel selektovať sektory s dlhodobo nadpriemerným výnosom. Takže odporúčam skôr pasívne investovanie, ktoré by malo byť okrem akciového podielu doplnené aj alternatívami.
Pokiaľ sú akcie lacné, môžu bez problémov tvoriť 100 percent portfólia. Hovoríme prirodzene o globálnych akciových indexoch. Ak sú však akcie drahé, ako teraz, je vhodné portfólio postupne diverzifikovať do dlhopisov aj do zlata. Stále mi však dáva zmysel držať portfólio v amerických dolároch a nie v eurách. Situácia sa zmení až potom, keď sa zlepší ekonomický výhľad, ktorý ostáva veľmi neistý.
V mene čitateľov by som sa chcel poďakovať za váš čas. Pretože vieme, že práve čas je v konečnom dôsledku najdrahším aktívom. Budeme radi, ak si na nás nájdete čas aj v budúcnosti pri komentovaní aktuálneho ekonomického vývoja.
Ďalšie zaujímavé čítanie: Týždenný kalendár investora (27. 5. – 2. 6. 2024)
Maj prehľad o svetových trhoch a nezmeškaj príležitosť!
Ak ťa baví náš obsah, ale chcel by si ísť viac do hĺbky prípadne by sa sa chcel pridať do našej investorskej komunity, kde je už viac ako 500 investorov, tak sa pridaj do VIP členstva Investície vo vrecku.
Ako funguje také VIP členstvo a čo sa v ňom dozvieš? Pozri si TOTO VIDEO.
Vo VIP členstve nájdeš akciové portfólio Ing. Jakuba Kraľovanského, vnútornú tabuľku firiem, watchlist ako aj rôzne fundamentálne reporty či analýzy konkrétnych firiem a omnoho viac.